核心觀點(diǎn)

缺口收窄，價(jià)格回歸震蕩。當(dāng)前市場運(yùn)行的主要邏輯是遠(yuǎn)期供應(yīng)增量大于需求增量，缺口收窄并且未來有可能轉(zhuǎn)為過剩，價(jià)格回歸震蕩。今年四季度之后NPI項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，并且遠(yuǎn)期有HPAL項(xiàng)目，未來不銹鋼中精煉鎳使用比例逐步下降，硫酸鎳原料隨HPAL項(xiàng)目投產(chǎn)而得到補(bǔ)充，整體精煉鎳需求呈現(xiàn)下滑趨勢，預(yù)計(jì)未來三年精煉鎳缺口收窄并有望轉(zhuǎn)為過剩，鎳價(jià)回歸震蕩，19年滬鎳運(yùn)行區(qū)間在7.3-10.5，倫鎳運(yùn)行區(qū)間在9200-13800，關(guān)注NPI項(xiàng)目投產(chǎn)對價(jià)格走勢節(jié)奏的影響。

紅土礦-NPI,HPAL持續(xù)放量。當(dāng)前礦端邊際變化量主要由印尼和菲律賓貢獻(xiàn)，受益高利潤刺激，未來NPI產(chǎn)能集中投放，支撐全球鎳金屬維持增長，同時(shí)，由于HAPL工藝技術(shù)瓶頸被打破，以及對未來新能源積極預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)龍頭攜手青山紛紛布局HPAL項(xiàng)目，按照當(dāng)前計(jì)劃項(xiàng)目核算，2020年將新增鎳金屬供應(yīng)產(chǎn)能23萬噸左右，占到現(xiàn)階段鎳金屬供應(yīng)的10%。

不銹鋼市場競爭加劇，亞洲貢獻(xiàn)增量。產(chǎn)能穩(wěn)步投放，主要以成本占優(yōu)的一體化鋼廠為主，中國及印尼均有新增產(chǎn)能投放計(jì)劃，但未來主要增長極為印尼，印尼青山不銹鋼產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到300萬噸，作為低成本地區(qū)，對全球不銹鋼市場沖擊較為嚴(yán)重。下半年及2019年在關(guān)稅以及貿(mào)易等問題的影響下，增速將會(huì)出現(xiàn)明顯的放緩，明年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)出增速放緩至4%左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，印尼菲律賓礦產(chǎn)政策發(fā)生變化

一、鎳價(jià)走勢分析：供應(yīng)增量滯后釋放，鎳價(jià)沖高回落

今年上半年，鎳價(jià)經(jīng)歷了一波久違的上漲，在新能源預(yù)期的加持以及制裁俄鎳消息的炒作下，倫鎳一度觸及16690美元/噸，后隨著制裁俄鎳炒作的降溫，價(jià)格回落至13800美元/噸一線，但是由于國內(nèi)環(huán)保形勢嚴(yán)峻，高利潤并未刺激NPI產(chǎn)能釋放，加之青山在印尼300萬噸不銹鋼項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，回流至國內(nèi)的鎳金屬量減少，供需缺口放大，精煉鎳持續(xù)被消耗，尤其是上期所交割標(biāo)的鎳板的庫存持續(xù)下降，引發(fā)一波擠倉行情，滬鎳主力一度觸及12萬元/噸，但是國內(nèi)的暴漲帶來進(jìn)口窗口的打開，進(jìn)口俄鎳貨源增加，擠倉預(yù)期降溫，價(jià)格逐步回落至13500美元/噸附近波動(dòng)。

而進(jìn)入7、8月份，進(jìn)口窗口間歇打開，俄鎳貨源流入，加上宏觀不確定性增大、國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼政策變化導(dǎo)致新能源預(yù)期修正、新的鎳鐵項(xiàng)目逐步推進(jìn)等多重利空因素影響，鎳被作為資產(chǎn)對沖中的空頭標(biāo)的，一路向下，在8月底跌破10.8一線重要心理關(guān)口，經(jīng)歷一段時(shí)間的盤整之后，于10月下旬再度開啟跌勢，一路擊穿9.8、9萬等技術(shù)支撐，跌勢凌厲。在NPI仍有利潤，新增項(xiàng)目如預(yù)期推進(jìn)，以及不銹鋼消費(fèi)悲觀的背景下，短期看不到止跌跡象，或繼續(xù)擠壓NPI利潤。

展望2019年，在新項(xiàng)目投產(chǎn)比較保守的預(yù)期下，明年新增產(chǎn)能將釋放NPI產(chǎn)量13萬金屬噸，這部分增量將作為不銹鋼原料替代精煉鎳在不銹鋼中的使用，而硫酸鎳新增產(chǎn)量的原料缺口由鎳豆補(bǔ)充，替代量及補(bǔ)充量相抵，折算出來明年精煉鎳的供需缺口大致在4萬噸左右，明顯低于2018年供需缺口10萬噸，在缺口收窄并在未來有轉(zhuǎn)過剩的預(yù)期下，鎳價(jià)牛市仍需等待，預(yù)計(jì)2019年鎳價(jià)維持區(qū)間震蕩，滬鎳運(yùn)行區(qū)間在7.3-10.5，倫鎳運(yùn)行區(qū)間在9200-13800，關(guān)注NPI項(xiàng)目投產(chǎn)對價(jià)格走勢節(jié)奏的影響。

二、供應(yīng)增量主要集中在紅土鎳礦-NPI路徑

2.1 紅土礦供應(yīng)依舊充裕，新增NPI項(xiàng)目原料供應(yīng)無虞

由于印尼的鎳礦出口禁令，全球鎳礦產(chǎn)量在2013-2016年間持續(xù)減少，從2016年以后開始逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)2018年鎳礦產(chǎn)量將達(dá)到232萬噸，同比增長5.9%，2019年將達(dá)到245萬噸，同比增長5.6%，其中作為NPI原料的紅土鎳礦，2018年印尼+菲律賓產(chǎn)量在93.5萬噸，2019年增至103萬噸，增量少于新增NPI項(xiàng)目所需，但是，由于2018年國內(nèi)NPI項(xiàng)目投產(chǎn)滯后，累積了大量的紅土鎳礦庫存，最新紅土鎳礦港口庫存1492萬噸，較年初增531萬噸，較去年同期增487萬噸，按照1%左右的低品位折算，港口堆積的礦金屬量在15萬噸以上，短期看，紅土鎳礦不會(huì)成為NPI增產(chǎn)的瓶頸，長期需要關(guān)注印尼配額進(jìn)度情況以及菲律賓政策變化。

今年1-9月份，中國從印尼進(jìn)口紅土鎳礦1093萬濕噸，新增866萬濕噸，中國從菲律賓進(jìn)口2222萬濕噸，較去年同期持平。截止11月12日，印尼鎳礦出口配額審批累計(jì)量為4199.67萬濕噸。 2017年4月以來，印尼正規(guī)渠道出口的鎳礦量約2017.8萬濕噸，剩余可供出口量為2181.87萬濕噸，扣除面臨重新申請配額風(fēng)險(xiǎn)的400-700萬濕噸，當(dāng)前印尼鎳礦出口配額仍余1482-1782萬濕噸，并且已經(jīng)執(zhí)行完配額的礦山在當(dāng)前價(jià)格下仍有繼續(xù)申請配額的動(dòng)力，所以國內(nèi)新增NPI項(xiàng)目原料供應(yīng)充裕。

2.2 NPI產(chǎn)能向印尼轉(zhuǎn)移的趨勢不改

礦端無虞，我們預(yù)計(jì)2018年NPI產(chǎn)量將達(dá)到72萬噸，2019年將達(dá)到85萬噸。分國別看，2018年中國NPI產(chǎn)量增至45萬噸，印尼從17年的19萬噸增至27萬噸，而對于2019年，由于新增NPI產(chǎn)能集中釋放，中國NPI產(chǎn)量緩慢恢復(fù)，主要是鑫海新材料的8條48000kva產(chǎn)線，但是考慮到國內(nèi)高成本產(chǎn)能退出以及對鑫海自身老產(chǎn)能的替換，增3萬至48萬噸，受限環(huán)保以及成本，大量新增產(chǎn)能向印尼轉(zhuǎn)移，明年印尼產(chǎn)能有望增至64萬噸，按照產(chǎn)能投放進(jìn)度折算產(chǎn)量有望增至37萬噸。

2.3 主要精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量下滑趨勢不改（海外9+國內(nèi)2）

2018前三季度主要精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)（合計(jì)占全球總供應(yīng)60%左右）產(chǎn)量90萬噸，同比減5萬噸，其中減量主要集中在Vale和Sumitomo。Vale2018的產(chǎn)量目標(biāo)是26.3萬噸，相較2017全年的產(chǎn)量28．8萬，減9％,前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)3萬噸的減量，主要減量是加拿大地區(qū)冶煉廠，受限原料問題，部分厚板產(chǎn)能逐步關(guān)停，這個(gè)也是當(dāng)前金川厚板與俄鎳價(jià)差拉大的原因；Sumitomo2018財(cái)年（4月至次年3月）鎳金屬產(chǎn)量計(jì)劃減產(chǎn)13500噸至197400噸，而按自然年度折算，前三季度減量1萬噸左右，主要是減少精煉鎳產(chǎn)出，重心逐步向硫酸鎳轉(zhuǎn)移。

國內(nèi)現(xiàn)在穩(wěn)定在產(chǎn)的精煉鎳企業(yè)主要是金川和新疆新鑫，新疆新鑫平均產(chǎn)量在800-1000噸/月左右，未來產(chǎn)量并不會(huì)出現(xiàn)太大變化；金川方面，年初由于車間失火，損失了部分產(chǎn)量，但后期設(shè)備恢復(fù)，產(chǎn)量緩步回升，全年看產(chǎn)量損失低于年初的預(yù)期，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)量維持穩(wěn)中有降的趨勢。

而根據(jù)境外9家上市企業(yè)的產(chǎn)量計(jì)劃，短期產(chǎn)出增加可能性偏小，當(dāng)前增產(chǎn)潛力比較大的是FeNi項(xiàng)目，而純鎳方面產(chǎn)出維持下滑趨勢，預(yù)期2019年產(chǎn)量將出現(xiàn)3萬噸損失。

2.4供應(yīng)小結(jié)

在主要精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量緩步下滑趨勢不改的情況下，原生鎳供應(yīng)增量主要由NPI貢獻(xiàn)。2019年全球原生鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到228萬噸，較2018年增加12萬噸或5.5%，其中NPI貢獻(xiàn)85萬噸，非NPI貢獻(xiàn)143萬噸。而國內(nèi)產(chǎn)量則由NPI48萬噸、精煉鎳15萬噸、硫酸鎳9萬金屬噸所構(gòu)成，合計(jì)72萬噸。

三、傳統(tǒng)不銹鋼市場增長趨勢不變，但競爭更加激烈

3.1產(chǎn)能及產(chǎn)量維持增長，但主要集中在亞洲地區(qū)

全年來看，全球新增鎳系不銹鋼項(xiàng)目主要集中在印尼青山的100萬噸3系，國內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目主要是青拓90萬噸2系/4系，北海誠德60萬噸4系，其他項(xiàng)目則由于各種原因推遲，其他地區(qū)幾無新增產(chǎn)能。

而根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，未來三年國內(nèi)仍有超過900萬噸不銹鋼產(chǎn)能投放計(jì)劃。印尼方面主要是配套德龍鎳鐵的不銹鋼項(xiàng)目，計(jì)劃250萬噸，一期規(guī)劃100萬噸，具體投產(chǎn)時(shí)間仍不確定，其他如安塔姆和新鑫鑄管等，均有配套不銹鋼項(xiàng)目計(jì)劃。根據(jù)成本優(yōu)勢以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，未來不銹鋼產(chǎn)能投放逐步向低成本的印尼地區(qū)轉(zhuǎn)移，并且工藝向一體化發(fā)展。

產(chǎn)能穩(wěn)步投放，產(chǎn)量也同步增長，根據(jù)國際不銹鋼論壇（ISSF）的數(shù)據(jù)，2018年H1全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量較去年同期增長13.3%，達(dá)到2610萬公噸，其中中國地區(qū)產(chǎn)量占到一半以上，產(chǎn)量增速13.2%，但全球主要增長極為印尼，印尼青山在當(dāng)?shù)夭讳P鋼產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到300萬噸，作為低成本地區(qū)，對全球不銹鋼市場沖擊較為嚴(yán)重，歐洲及美國2018年H1不銹鋼粗鋼增速僅1.4-1.6%，遠(yuǎn)低于全球其他地區(qū)。對于下半年以及2019年的產(chǎn)量，我們認(rèn)為在關(guān)稅以及貿(mào)易等問題的影響下，增速將會(huì)出現(xiàn)明顯的放緩，2019年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)出增速放緩至4%左右。

3.2（NPI-不銹鋼）流通新趨勢，鋼種及鋼廠之間競爭更加激烈

印尼青山在今年年中不銹鋼產(chǎn)能達(dá)到300萬噸，初期境外市場渠道并未開拓成熟，印尼產(chǎn)不銹鋼主要以不銹鋼坯和半制品的形式返回國內(nèi)，導(dǎo)致國內(nèi)3系供應(yīng)壓力激增，同時(shí)國內(nèi)缺少印尼鎳鐵的補(bǔ)充，鎳金屬供應(yīng)偏緊推升不銹鋼成本，利潤收窄3系轉(zhuǎn)產(chǎn)事件頻出。為應(yīng)對印尼青山3系回流對國內(nèi)市場的沖擊，太鋼牽頭反傾銷，從本質(zhì)上看是非一體化鋼廠對一體化低成本鋼廠的一種反擊，但是一體化成本優(yōu)勢明顯，是未來不銹鋼產(chǎn)能的一種發(fā)展趨勢，太鋼也在積極向上游布局，如收購鑫海新材料等。

2018年國內(nèi)3系和2系由于印尼進(jìn)口增量沖擊，產(chǎn)量占比出現(xiàn)了此消彼漲，根據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)的數(shù)據(jù)，今年1-10月國內(nèi)不銹鋼粗鋼總產(chǎn)量2091萬噸，其中2系702萬噸，占比較2017年增長1%至33.6%，3系1002萬噸，占比較2017年下滑2%至48%，這種現(xiàn)象不是不銹鋼發(fā)展的趨勢，從本質(zhì)上看中國不銹鋼消費(fèi)品種3系占比50%以上的結(jié)構(gòu)不會(huì)變化。

而對于青山開發(fā)的304D，中國特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)認(rèn)為304是以Ni8%、Cr18%為基準(zhǔn)定義的，304是不銹鋼中各項(xiàng)性能比較優(yōu)異的鋼種，這已被近百年不銹鋼的發(fā)展進(jìn)程所共同認(rèn)同，304也是生產(chǎn)、消費(fèi)量最大的鋼種，任何以降低304中Ni含量而“降本增效”的行為，均認(rèn)為不可取，也不可持續(xù)。但是根據(jù)我們對市場的調(diào)研了解來看，304D價(jià)格介于2系和3系之間，性能接近3系，所以從性價(jià)比上看，市場更傾向于用來替代部分3系的使用，不過最終還需要看市場的接受情況。

3.3下游消費(fèi)維持增長，未來仍有提升空間

2018年中國不銹鋼表觀消費(fèi)量大約在2300萬噸左右，人均不銹鋼消費(fèi)量在16kg，與日本、意大利、中國臺(tái)灣、韓國人均35-45kg/人比較，未來仍有較大增長空間。

根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)給定的中國不銹鋼消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，今年消費(fèi)增長明顯的行業(yè)是電子、建筑裝飾、設(shè)備制造業(yè)、化工能源等，驅(qū)動(dòng)上述行業(yè)維持增長的主要是基建（交通用材、建筑用材、裝飾用材）、美麗中國（環(huán)保用材、能源用材）、美麗鄉(xiāng)村（餐具、家電、裝飾、建筑水管），2025中國制造（工業(yè)用材）等。

今年國產(chǎn)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)增3.7%至2560萬噸，其中2系增4.74%至840萬噸，3系增2%至1250萬噸，4系增6.5%至470萬噸。落腳到鎳系不銹鋼，疊加印尼進(jìn)口3系，國內(nèi)3系供應(yīng)增95萬噸或7.5%，而庫存僅增加了不足5萬噸；2系不銹鋼產(chǎn)量增38萬噸或4.7%，庫存增加7萬噸，國內(nèi)鎳系不銹鋼消費(fèi)維持較好增長。但是由于印尼進(jìn)口沖擊以及廢鋼使用比例的提升，今年鎳系不銹鋼帶動(dòng)原生鎳的消費(fèi)與去年相比出現(xiàn)了小幅下滑，考慮到廢鋼供應(yīng)量的瓶頸，我們給定明年廢鋼使用比例在20%，基于對基建和制造業(yè)投資回升而房地產(chǎn)走軟的預(yù)期，明年給定不銹鋼需求增速5%，貢獻(xiàn)原生鎳需求增速4%左右。

3.4 進(jìn)出口以及庫存變化

出口方面表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。2018年1-9月，中國不銹鋼出口總量約313.03萬噸，同比增加8.7萬噸，增幅2.9%。此前市場普遍預(yù)期因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)影響，中國不銹鋼出口會(huì)減緩，但是數(shù)據(jù)顯示中國不銹鋼出口依然強(qiáng)勁。2017年1-9月中國不銹鋼出口量約304.28萬噸，同比增幅僅2.7%。中國不銹鋼出口強(qiáng)勁是因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)對不銹鋼產(chǎn)品出口影響較小，對不銹鋼制品出口影響較大。預(yù)計(jì)明年出口仍將維持增長。

因印尼回流增加導(dǎo)致進(jìn)口量大增：2018年1-9月，中國不銹鋼進(jìn)口總量約151.29萬噸，同比增加77.7萬噸，增幅105.7%。今年進(jìn)口量增多主因大量印尼不銹鋼的流入，1-9月，中國從印尼進(jìn)口的不銹鋼半制成品總量46.73萬噸，寬幅熱卷48.54萬噸，寬幅冷軋板材0.83萬噸。

庫存回升有待消化：截止10月底，佛山無錫兩地庫存37萬噸，較去年同期增加近9萬噸，主要是佛山2系和無錫3系庫存增加所致。今年進(jìn)口的青山印尼不銹鋼多數(shù)在無錫地區(qū)消化，導(dǎo)致無錫3系壘庫，除社會(huì)庫存增量外，今年無錫不銹鋼交易中心掛牌交易的不銹鋼成交量也呈現(xiàn)明顯上升的趨勢，相應(yīng)交易所庫存也出現(xiàn)回升，至10月底交易所庫存3.5萬噸。

3.5 不銹鋼市場小結(jié)

今年由于印尼不銹鋼的回流，國內(nèi)不銹鋼市場壓力重重，尤其是對于非一體化的鋼廠而言，多數(shù)時(shí)候處于虧損狀態(tài)，但是鋼廠進(jìn)行多種方式的降本增效，維持國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量增長，尤其是2系和4系產(chǎn)量累積增速均在5%左右，疊加印尼不銹鋼的回流，國內(nèi)不銹鋼表觀消費(fèi)增速可觀。

但是落腳到國內(nèi)不銹鋼對鎳消費(fèi)的貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為基于對基建和制造業(yè)投資回升而房地產(chǎn)走軟的預(yù)期，明年不銹鋼需求增速5%，但是廢料在不銹鋼原料中的占比有望提升至20%，故而折算到原生鎳需求增速4%左右。

四、青山速度加產(chǎn)業(yè)龍頭合力，新增濕法項(xiàng)目匹配新能源需求

4.1 未來新增濕法項(xiàng)目進(jìn)度梳理及展望

當(dāng)前市場上運(yùn)行比較成功的紅土鎳礦濕法工藝HPAL項(xiàng)目是由恩菲設(shè)計(jì)的，位于巴布亞新幾內(nèi)亞的中冶瑞木項(xiàng)目，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3萬金屬噸鎳濕法中間品、3千金屬噸鈷，從項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性來說，屬于高投資、低現(xiàn)金成本。

在技術(shù)瓶頸被打通以及對未來新能源積極預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)龍頭攜手青山紛紛布局HPAL項(xiàng)目，如果下述項(xiàng)目如預(yù)期達(dá)產(chǎn)，2020年將新增鎳金屬供應(yīng)23萬噸左右，占到當(dāng)前鎳金屬供應(yīng)的10%。

除以上利用印尼當(dāng)?shù)氐玩嚫哜挼V進(jìn)行濕法冶煉獲得硫酸鎳以外，還有一些在產(chǎn)鎳企也對硫酸鎳做了相應(yīng)的投入，如必和必拓一期10萬噸，2018年底投產(chǎn)，二期或擴(kuò)至20萬噸；中冶集團(tuán)一期8萬噸，2018年底投產(chǎn)，適時(shí)啟動(dòng)二期；格林美2018年擴(kuò)建4萬噸，總產(chǎn)能達(dá)到8萬噸，計(jì)劃達(dá)到10萬噸；托克在芬蘭建設(shè)年產(chǎn)15萬噸硫酸鎳，計(jì)劃2020年之前投產(chǎn)；住友礦山在2018年后計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至7-8萬噸。

4.2當(dāng)前硫酸鎳產(chǎn)量及原料來源情況

未來硫酸鎳供應(yīng)增加趨勢明顯，以匹配新能源汽車的需求，但從上述項(xiàng)目進(jìn)度發(fā)現(xiàn)，多數(shù)要到2020年之后才能釋放產(chǎn)量，當(dāng)期硫酸鎳的缺口仍需要通過酸溶鎳豆得以填補(bǔ)。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2018年中國硫酸鎳產(chǎn)量在45-50萬噸之間，全球達(dá)到70萬噸左右，其中中國硫酸鎳產(chǎn)量的原料構(gòu)成中，原生物料占比36%，鎳豆占比32%，廢料占比32%，這樣折算下來，今年中國進(jìn)口的鎳豆中，約有3.6萬噸進(jìn)入了硫酸鎳市場。

4.3 新能源汽車市場增速符合預(yù)期

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成73.46萬輛和72.15萬輛，同比增長73.05%和81.05%，受補(bǔ)貼政策退坡影響，累計(jì)增速有所下滑，但依舊保持了較好增長。

預(yù)計(jì)2020年，我國新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)200萬輛，保有量超過500萬輛，2025年產(chǎn)量達(dá)500萬輛，從產(chǎn)能規(guī)模和發(fā)展速度來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)向好。

得益于新能源汽車的快速發(fā)展，以及電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車等領(lǐng)域的快速增長，三元正極材料發(fā)展迅猛，其出貨量的占比大幅提升。根據(jù)不同型號三元鋰電池放電比容量、平臺(tái)電壓等進(jìn)行測算：每1GWhNCM111、523、622和811消耗的正極材料分別為0.229、0.201、0.188和0.172萬噸。

根據(jù)三元正極材料相對分子質(zhì)量以及其中鎳、鈷所占質(zhì)量分?jǐn)?shù)計(jì)算：生產(chǎn)1噸正極材料，從常規(guī)的NCM111、NCM523到高鎳的NCM622、NCM811，隨著高鎳低鈷的趨勢，其所用的鎳量從0.20噸大幅提升至0.48噸，需求增長率提幅很大。

五、進(jìn)出口及庫存變化

5.1 鎳豆進(jìn)口占比提升

截止今年9月份，國內(nèi)進(jìn)口精煉鎳15.54萬噸，同比增長8.7%，其中由于新能源預(yù)期以及稅收優(yōu)惠，鎳豆進(jìn)口量增幅較大，以澳大利亞為代表的鎳豆主產(chǎn)國，今年出口到中國鎳豆5.66萬噸，同比增加235%，而傳統(tǒng)鎳板進(jìn)口國俄羅斯進(jìn)口量則出現(xiàn)明顯下滑，今年出口到中國鎳板6.6萬噸，同比下滑12.6%。未來鎳豆在整個(gè)精煉鎳進(jìn)口中的占比仍有提升空間。

5.2 鎳鐵進(jìn)口有望恢復(fù)增長

從國內(nèi)鎳金屬補(bǔ)充的角度看，精煉鎳進(jìn)口同比并沒有出現(xiàn)大幅的下滑，但由于印尼青山300系投產(chǎn)，導(dǎo)致大量NPI就地消耗，并且亞洲其他地區(qū)的NPI銷售價(jià)高于國內(nèi)，導(dǎo)致其他鎳鐵廠回流至國內(nèi)的量減少，但是后續(xù)隨著印尼青山不銹鋼對境外市場的開拓，部分亞洲鋼廠，尤其是臺(tái)灣鋼廠減少了NPI的采購，并且NPI擴(kuò)產(chǎn)，Q3季度之后，回流至國內(nèi)的NPI量明顯增加，未來印尼NPI恢復(fù)對國內(nèi)鎳金屬的補(bǔ)充。

5.3 三地庫存持續(xù)走低但降幅趨緩

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，LME庫存21.38萬噸，較年初減16.11萬噸（板-2.88，豆-13.23），同比去年減16.63萬噸（板-3.64，豆-13），國內(nèi)保稅區(qū)庫存3.05萬噸，較年初增0.7萬噸，較去年同期持平，上期所庫存1.55萬噸，較年初減2.87萬噸，同比去年減2.68萬噸，三地合計(jì)庫存合計(jì)26萬噸，較年初減18.29萬噸，同比去年減19.36萬噸。

六、鎳市場結(jié)構(gòu)平衡及價(jià)格展望

6.1 NPI鎳金屬貢獻(xiàn)提升，擠占不銹鋼中精煉鎳份額

2018年鎳礦產(chǎn)量增長5.9%至232萬噸，其中紅土鎳礦158萬噸，進(jìn)入火法冶煉生成NPI和FeNi的量在128萬噸，進(jìn)入濕法冶煉緩解的量（低鎳高鈷）在30萬噸，剩余的74萬噸為硫化礦。從產(chǎn)品角度看，總金屬產(chǎn)量216萬噸，其中NPI72萬金屬噸，F(xiàn)eNi41萬噸，硫酸鎳10萬金屬噸，純鎳產(chǎn)量在83萬噸，其他氧化鎳、燒結(jié)物、通用鎳等產(chǎn)量在10萬噸。

進(jìn)入2019年，由于紅土鎳礦增量以及NPI項(xiàng)目，鎳礦總產(chǎn)量增長5.6%至245萬噸，紅土鎳礦貢獻(xiàn)了其中12萬噸的增量，而從產(chǎn)品角度看，總金屬量228萬噸，其中NPI85萬金屬噸，F(xiàn)eNi43萬噸，硫酸鎳12萬金屬噸，純鎳產(chǎn)量在78萬噸，其他氧化鎳、燒結(jié)物、通用鎳等產(chǎn)量在10萬噸。

由于NPI/FeNi產(chǎn)量增長趨勢不變，尤其是NPI的成本優(yōu)勢，增量最為可觀。對比不銹鋼耗鎳需求以及NPI、FeNi的產(chǎn)出，當(dāng)前依舊存在缺口，需通過消耗純鎳得以補(bǔ)充，后期隨著NPI產(chǎn)量的提升，可以減少對精煉鎳的消耗，根據(jù)調(diào)研了解，不銹鋼對純鎳消耗的極限值在15%左右，國內(nèi)當(dāng)前不銹鋼行業(yè)對純鎳的消耗在30萬噸左右，存在10萬噸左右的替代空間，逐步替代后，減少對純鎳的消耗，進(jìn)而金屬量進(jìn)入硫酸鎳路徑，最終體現(xiàn)在平衡表中的結(jié)果是精煉鎳缺口收窄。

6.2 平衡及價(jià)格展望

從2016年初至2018年全球鎳市場供應(yīng)連續(xù)短缺，2018年全球鎳產(chǎn)量216萬噸，消費(fèi)226萬噸，全球缺口10萬噸，尤其是上半年，一度出現(xiàn)顯性庫存月降3萬噸，按照當(dāng)時(shí)的庫存水平以及去庫速度，顯性庫存使用時(shí)間不足10個(gè)月，刺激價(jià)格出現(xiàn)暴漲，形成年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)。

但是隨著宏觀不確定情緒的增加，以及未來新增供應(yīng)的釋放，去庫速度出現(xiàn)了放緩，價(jià)格也相應(yīng)回落?；趯γ髂觏?xiàng)目的保守估計(jì)，新增量在13萬噸左右，而FeNi增量以及硫酸鎳增量抵消了純鎳產(chǎn)出的下滑，預(yù)計(jì)2019年全球鎳產(chǎn)量在228萬噸，消費(fèi)增長3%至232萬噸，缺口收窄至4萬噸，LME鎳價(jià)大致波動(dòng)在9200-13800美元的水平，均價(jià)將低于2018年。